Siegfried ist im Geschäftsjahr 2021 mit einem Umsatzsprung von 30.5% auf CHF 1.102 Mrd in die Gruppe global führender Pharma-Auftragsfertiger vorgestossen. Dieser positive Umsatztrend setzte sich im ersten Halbjahr 2022 mit einem Wachstum von 25.7% auf CHF 586.7 Mio nahtlos fort. Wichtige Treiber waren Preiserhöhungen und eine anhaltend starke Nachfrage. Im Segment Drug Substances (pharmazeutische Wirkstoffe) stiegen die Verkäufe um 23.7% auf CHF 274.5 Mio. Geholfen hat hierbei die tiefe Vorjahresbasis als eine Cyberattacke zu einem temporären Produktionsausfall führte. Etwas stärker wuchs der Umsatz im Segment Drug Products (fertig formulierte Medikamente) mit einem Plus von 28.5% auf CHF 192.3 Mio dank der Abfüllung von BioNTech/Pfizer und Novavax Impfstoffen.

Insgesamt ist es Siegfried gelungen, den Kern-EBITDA um 61.7% auf CHF 130.2 Mio zu steigern und die EBITDA-Marge von 17.3% auf 22.2% zu verbessern. Grund dieser starken Margenentwicklung waren die hohe Kapazitätsauslastung, der Fokus auf hochmargige Projekte sowie die rasche Weiterreichung der gestiegenen Rohstoff- und Produktionskosten. Zudem konnte die Integration der beiden im Vorjahr von Novartis in Barcelona übernommenen Standorte planmässig vorangetrieben werden. Auf der Bottom Line resultierte eine respektable Verdoppelung des Reingewinns auf CHF 65.2 Mio.

Aufgrund der starken Halbjahreszahlen hat das Management die Guidance für das Gesamtjahr angehoben. Beim Umsatz wird neu ein Wachstum von über 15% (bisher: hoher einstelliger bis tiefer zweistelliger Bereich) erwartet und beim EBITDA eine Marge im Bereich des ersten Halbjahrs (bisher: >20%) anvisiert. Wir sind der Ansicht, dass der Trend zum Outsourcing durch die grossen Pharmakonzerne, wie auch die Repatriierung der Wirkstoffproduktion von Asien in westliche Industrieländer an Fahrt gewinnen und bei Siegfried für weiteren Rückenwind sorgen wird. Die Aktie ist bei einem geschätzten P/E 22 von 21.8x im Vergleich zum 5-Jahres-Schnitt (35.3x) vorteilhaft bewertet. Kursrückschläge sind Kaufgelegenheiten.

Skan ist ein weltweit führender Hersteller von High-End-Isolatoren für die aseptische Abfüllung biotechnologischer Arzneimittel. Dem seit Oktober 2021 an der SIX kotierten Unternehmen gelang es, in den zwei Folgejahren den Umsatz von CHF 234.3 Mio auf CHF 320.0 Mio zu steigern (CAGR +16.9%). Auch der EBITDA konnte von CHF 30.7 Mio auf CHF 50.1 Mio erhöht werden (CAGR +27.9 %). Für starken Rückenwind sorgen der Trend zu unter die Haut injizierbaren Medikamenten und der Boom bei GLP-1-Spritzen gegen Fettleibigkeit. Die marktführende Technologie sowie anspruchsvolle regulatorische Anforderungen sind hohe Markteintrittsbarrieren und sichern solide Cashflows und Margen.

Im ersten Halbjahr 2024 steigerte Skan den Umsatz um 17.2% auf CHF 163.7 Mio. Der EBITDA wuchs leicht unterproportional um 15.7% auf CHF 21.5 Mio. Mit dem Übergang von Grossprojekten in die Produktionsphase ist im zweiten Halbjahr mit einer deutlich höheren Profitabilität zu rechnen. Das Segment Ausrüstung & Lösungen erlitt bei einem Umsatz von CHF 120.1 Mio (+16.6%) eine Einbusse bei der EBITDA-Marge von 9.2% auf 7.4%. Das Segment Service & Verbrauchsmaterialien verbesserte den Umsatz um 18.9% auf CHF 43.6 Mio und die EBITDA-Marge von 24.7% auf 28.9%. Somit trug der hochmargige Geschäftsbereich 26.6% zum Gruppenumsatz und 58.6% zum EBITDA bei. Das gute operative Resultat, das positive Finanzergebnis und eine bessere Steuerquote führten zu einer Steigerung des Gewinns um 68.0% auf CHF 14.7 Mio.

Biopharmazeutika machen heute die Mehrheit der in Entwicklung befindlichen Medikamente aus. Ihr Einsatz nimmt weiter zu. CEO Thomas Huber ist zuversichtlich, dass die starke Nachfrage nach High-End-Isolatoren noch mindestens zehn Jahre anhalten wird. Für das laufende Jahr bestätigt das Unternehmen die Prognose für das Umsatzwachstum im mittleren bis oberen Zehnprozentbereich sowie eine EBITDA-Marge zwischen 13 und 15% (2023: 11.8%). Mittelfristig wird eine Erhöhung der EBITDA-Marge in den oberen Zehnprozentbereich in Aussicht gestellt. Dazu beitragen sollen auch eine neue Abfülltechnologie der akquirierten «Aseptic Technologies» sowie die Inbetriebnahme der Testanlage «Pre-Approved-Services» zur Durchführung von Stabilitätstests von Kunden.

Die Aktie Skan notiert mit einem geschätzten P/E 24e von 49.6x mit einem deutlichen Abschlag gegenüber den Vorjahren. Mit einem EV/EBITDA 24e von 33.4x erscheint der Titel auf den ersten Blick stattlich bewertet. Aufgrund der starken Wachstumstreiber, der hohen Qualität des Geschäftsmodells und dem Ausblick auf einen substanziellen Anstieg der Profitabilität erachten wir die Aktie Skan als eine Überlegung wert.

Valiant erzielte im 1. Halbjahr ein im Sektorvergleich überdurchschnittliches Ergebnis. Der Geschäftsertrag stieg um 3.9% auf CHF 276.5 Mio. Der Geschäftsaufwand sank um 1.1% auf CHF 149.1 Mio. Infolgedessen konnte der Geschäftserfolg signifikant um 11.4% auf CHF 116.7 Mio zulegen. Die von 54.7% auf 52.4% verbesserte Cost-Income-Ratio reflektiert das starke Ertragswachstum und das disziplinierte Kostenmanagement. Mit der Zuweisung von CHF 24.0 Mio (VJ: 20.0 Mio) an die Reserven für allgemeine Bankrisiken wurden die Eigenmittel gestärkt und die Ergebnisspitze geglättet. Nach Abzug der Steuern von CHF 22.2 Mio (+10.5%) resultierte ein Konzerngewinn von CHF 71.3 Mio (+6.0%).

Im wichtigen Zinsgeschäft verzeichnete die Bank lediglich ein Wachstum des Nettoerfolgs um 0.3% auf CHF 196.0 Mio. Grund dafür war die Senkung des Leitzinses durch die SNB von 1.75% auf 1.25%, wobei die Bank die Zinsen auf Kundeneinlagen zugunsten der Kunden bis Ende Juni unverändert beliess. Die erforderlichen Gegenmassnahmen wurden bereits ergriffen. Zum 1. Juli wurden die Passivzinsen gesenkt und eine Überprüfung der Rentabilität des Hypothekarportefeuilles eingeleitet.

Der Erfolg aus dem Kommissions- und Dienstleistungsgeschäft stieg um 10.6% auf CHF 44.4 Mio. Treiber waren eine Zunahme des Depotvolumens um 6.6% auf CHF 11.2 Mrd sowie eine dynamische Entwicklung der Finanzmärkte.

Positiv überrascht hat die kräftige Steigerung des Erfolgs aus dem Handelsgeschäft um 31.6% auf CHF 26.5 Mio. Dieses Wachstum ist insbesondere auf höhere Erträge aus Termingeschäften zurückzuführen, deren Einkünfte beim Handelserfolg und deren Aufwand beim Zinsgeschäft verbucht werden.

Die bereits im Juni vorgestellte «Strategie 2025 – 2029» legt den Fokus erneut auf Wachstum und Profitabilität. Das oberste Ziel ist eine Eigenkapitalrendite, die höher als die Kapitalkosten ist (Ziel: >7%, RoE 2023: 5.9%) und damit ökonomischen Wert schafft. Im Kreditgeschäft wurde das Wachstumsziel mit >2% p.a. (bisher: >3%) leicht zurückgenommen. Demgegenüber soll eine Stärkung der Vorsorge- und Vermögensberatung dem nicht kapitalintensiven Kommissions- und Dienstleistungsgeschäft zu einem Zuwachs von >5% p.a. (bisher ≤ 3%) verhelfen. Die Aktionäre werden mit einer jährlich steigenden Dividende am Erfolg beteiligt.

Bei einer für 2024 geschätzten Dividende von CHF 5.80 pro Aktie beträgt die Dividendenrendite attraktive 5.9%. Darüber hinaus ist die Aktie im Vergleich zu den meisten Regional- und Kantonalbanken mit einem P/E 24e von 10.1x und einem P/B von 0.6x günstiger bewertet. Valiant ist eine Überlegung wert.

Die Fokussierung auf strukturelle Wachstumsmärkte zeigt erneut starke Wirkung. Trotz der hohen Vergleichsbasis des Vorjahres stieg der Bestellungseingang im ersten Halbjahr 2024 organisch um 8.9% auf CHF 2’079 Mio. Dank der zügigen Abarbeitung des Auftragsbestands konnte der Umsatz um 10.5% auf CHF 1’699 Mio zulegen (Book-to-bill Ratio 1.22x). Der operative EBITA stieg um 25.9% auf CHF 193.5 Mio, wobei sich die operative EBITA-Marge von 10.1% auf 11.4% verbesserte. Diese Zunahme war weitgehend getrieben vom Umsatzwachstum, einem straffen Kostenmanagement und der operativen Exzellenz. Der EBIT erhöhte sich um 12.3% auf CHF 170.1 Mio und der Gewinn lag mit CHF 117.4 Mio um 12.6% über dem Vorjahr.

Die Division Flow Equipment trägt als führender Hersteller von Pumpen den grössten Anteil zum profitablen Wachstum bei. Vor allem die dynamische Nachfrage in den Absatzmärkten Energie und Infrastruktur führte zu einem Umsatzwachstum von 11.2% auf CHF 712.2 Mio. Konsequent umgesetzte Effizienzverbesserungen, eine strikte Kostendisziplin sowie die gute Preismacht bewirkten eine markante Steigerung der operativen Profitabilität von 7.0% auf 9.5%.

Die Division Services profitiert mit ihrem globalen Servicenetzwerk vom Trend, bestehende Anlagen mit Retrofits schadstoffärmer und effizienter zu machen. Der Umsatz kletterte um 12.0% auf CHF 952.6 Mio. Aufgrund von Investitionen in das zukünftige Wachstum betrug die operative EBITA-Marge unverändert 14.2%.

Starke Treiber der Division Chemtech sind ihre marktführenden Technologien zur Kohlenstoffabscheidung und die Entwicklung von Anlagen zur Herstellung von recycelbarem Biokunststoff aus Zuckerrohr. Aufgrund des hohen Auftragspolsters stieg der Umsatz um 7.2% auf CHF 394.5 Mio. Skaleneffekte und die guten Margen im Auftragsbestand führten zur Stärkung der operativen EBITA-Marge von 11.7% auf 13.2%.

Das Management sieht für die zweite Jahreshälfte Rückenwind auf allen adressierten Märkten. Für das Gesamtjahr wurde die Prognose für den Auftragseingang auf +9 bis +12% (bisher +2 bis +5%) und für den Umsatz auf +9 bis +11% (bisher +6 bis +9%) erhöht. Zudem wurde die bisher prognostizierte operative EBITA-Marge von 12% bestätigt. Mit einem Auftragsbestand von CHF 2’404 Mio (+23.5%) per 30. Juni 2024 verfügt Sulzer über eine gute Visibilität, um diese Ziele zu erreichen. Aufgrund des strukturellen Wachstumspotenzials und der Aussicht auf eine steigende Profitabilität erachten wir die Aktie von Sulzer mit einem für 2024 geschätzten P/E von 16.6x als attraktiv bewertet.