Der LLB ist es in einem anspruchsvollen Marktumfeld 2022 gelungen, den Geschäftsertrag um 5.6% auf CHF 503.2 Mio zu steigern und den Gewinn um 8.4% auf CHF 149.5 Mio zu erhöhen. Dank einem disziplinierten Kostenmanagement wurde trotz substanzieller Investitionen in die digitale Transformation das Cost-Income-Ratio von 65.8% auf 64.0% verbessert. Ein im Peer-Vergleich hoher Netto-Neugeld-Zufluss von CHF 3.6 Mrd ist hauptsächlich das Resultat einer effizienten Marktbearbeitung im Fondsgeschäft und dem Private Banking. Mit einer Anhebung der Dividende von CHF 2.30 auf CHF 2.50 lässt die Bank auch ihre Aktionäre an diesem Erfolg teilhaben.

Besonders kräftig zugelegt hat das Handelsgeschäft. Dank einem positiven Treasury Beitrag und gestiegener USD-Zinsen kletterte der Erfolg gegenüber dem Vorjahr um 72.4% auf CHF 136.1 Mio. Aufgrund der Zinswende stand dem um 22.2% auf CHF 241.7 Mio gestiegenen Zinsertrag eine Verdoppelung des Zinsaufwands auf CHF 89.5 Mio gegenüber. Dadurch fiel der Zinserfolg mit CHF 152.5 Mio (-1.1%) leicht tiefer als im Vorjahr aus, hat sich jedoch gegenüber den CHF 70.0 Mio im 1. Halbjahr sequentiell klar verbessert. Nach Jahren starken Wachstums erlitt das Kommissionsgeschäft eine Ertragseinbusse um 9.7% auf CHF 210.9 Mio. Grund hierfür war die negative Performance der Finanzmärkte, die zu einem Rückgang der bestandesabhängigen Erträge und dem Wegfall performanceabhängiger Kommissionen führte.

Das Management sieht die Bank gut auf Kurs, die mit der Strategie ACT-26 angepeilten Ziele zur Wachstumsbeschleunigung, der Steigerung von Profitabilität und einer kontinuierlichen Erhöhung der Dividende zu erreichen. Im laufenden Jahr dürfte die LLB infolge des Passivüberhangs in der Bilanz grundsätzlich vom Zinsanstieg profitieren. Zudem sollte auch die Abwanderung von CS-Vermögen im Wealth Management für Rückenwind sorgen. Konkrete Aussagen sind von dem für Anfang Mai 2023 angekündigten Strategie-Update zu erwarten. Angesichts des positiven Ausblicks, dem P/B von 0.93x, dem P/E 23e von 12.3x und der Dividendenrendite von 4.0% erachten wir die LLB-Aktie als vorteilhaft bewertet.

Der Umsatz stieg im ersten Semester 2026 um 3.2% auf EUR 394.9 Mio. Ein starkes Wachstum im margenstarken Lüftungsbereich und das disziplinierte Kostenmanagement führten zu einem Anstieg des bereinigten EBIT um 15.3% auf EUR 37.7 Mio und einer EBIT-Marge von 9.5% (VJ: 8.5%). Die Einführung einer divisionalen Organisationsstruktur verursachte Einmalkosten in der Höhe von EUR 5.5 Mio. Der Reingewinn stieg dennoch um 1.7% auf EUR 23.9 Mio.

Im Lüftungssegment kletterte der Umsatz um 7.1% auf EUR 272.1 Mio, was 68.9% des Konzernumsatzes entspricht. Vor fünf Jahren lag die Zahl noch bei 52.3%. Treiber waren der Ausbau des Vertriebsnetzes in den USA, der erfolgreiche Roll-out von EVO-Lüftungsgeräten für Mehrfamilienhäuser sowie die Eröffnung weiterer Zehnder Akademien. Dank dem höheren Absatzvolumen wuchs das bereinigte EBIT um 13.5% auf EUR 37.8 Mio. Zudem trugen Skaleneffekte zu einer Verbesserung der EBIT-Marge von 13.1% auf 13.9% bei.

Beim Heizköpergeschäft stand in den letzten Jahren die Senkung der Kostenbasis zuoberst auf der Agenda. In Gränichen wurde die Produktion eingestellt, der Mehrschichtenbetrieb in Polen und der Türkei zurückgefahren sowie in China die Produktion an Dritte ausgelagert. Die getroffenen Massnahmen zeigen allmählich positive Wirkung. Der Umsatz sank lediglich um 4.7% auf EUR 122.7 Mio. Das bereinigte EBIT lag mit EUR -0.1 Mio nahe an der Break-even-Schwelle.

Mit der per Ende 2026 geplanten organisatorischen Trennung der europäischen Aktivitäten in die eigenständigen Divisionen Lüftungen und Radiatoren beschleunigt das Unternehmen die Transformation vom klassischen Heizkörperhersteller zum Anbieter ganzheitlicher Raumklimalösungen. Kürzere Entscheidungswege, die klarere Ergebnisverantwortung und eine stärkere Kundenausrichtung sollen die operative Agilität weiter erhöhen. CEO Matthias Huenerwadel betonte an der Präsentation der Halbjahresergebnisse, dass Zehnder mit dieser Massnahme vom absehbaren Marktwachstum überdurchschnittlich profitieren will.

Für das Gesamtjahr stellt das Unternehmen einen Umsatz zwischen EUR 770 und 790 Mio (VJ: 761 Mio) sowie eine bereinigte EBIT-Marge etwa auf dem Niveau des ersten Halbjahrs in Aussicht. Zudem werden die Mittelfristziele mit einem jährlichen Umsatzwachstum von rund 5% und einer EBIT-Marge von 9 bis 11% bestätigt.

Zehnder ist eine interessante Opportunität, um an einem strukturellen Wachstumsmarkt zu partizipieren. Gemessen an dem für 2027 geschätzten Kurs-Gewinn-Verhältnis von 13.8x ist die Aktie mit einem Discount zum historischen Kurs bewertet.

Die im Geschäftsjahr 2025 lancierten Initiativen zur Beschleunigung des Wachstums zeigten eine überraschend starke Wirkung. Getrieben von der Sparte Standardized Systems stieg der Auftragseingang um 24.1% auf den Rekordwert von EUR 981.6 Mio. Der Umsatz erhöhte sich um 7.5% auf EUR 850.4 Mio (Book-to-Bill-Ratio 1.15x). Davon entfielen EUR 625.4 Mio auf das Neugeschäft und EUR 225.0 Mio auf die margenstarken Life Cycle Services.

Der Auftragsbestand nahm von EUR 475.5 Mio auf EUR 599.2 Mio deutlich zu und bildet damit eine solide Umsatzbasis für das laufende Geschäftsjahr. Das EBIT überschritt mit EUR 101.2 Mio erstmals die Marke von EUR 100 Mio. Aufgrund deutlich höherer Investitionen in Innnovationen und Vertrieb sowie Veränderungen im Umsatzmix reduzierte sich die EBIT-Marge jedoch von 12.4% auf 11.9%.

Der Reingewinn halbierte sich von EUR 80.8 Mio auf EUR 41.8 Mio. Hauptursache hierfür war eine einmalige Abschreibung im Zusammenhang mit der Mehrheitsübernahme von Rocket Solution. Trotz des deutlichen Gewinnrückgans hält Kardex unverändert an der Ausschüttung einer Dividende von CHF 6.00 je Aktie fest.

Automated Products: betreibt in über 30 Ländern Vertriebs- und Serviceorganisationen für automatisierte Lager- und Bereitstellungssysteme für Kleinteile. Mit einer installierten Basis von rund 140’000 Anlagen verfügt Kardex in ihren Nischenmärkten über einen Marktanteil von über 35%. Getrieben vom neu ausgerichteten Europageschäft stieg der Auftragseingang um 8.7% auf EUR 560 Mio und der Umsatz erreichte mit EUR 57.2 Mio (+2.8%) ein neues Rekordhoch. Rund 31% des Umsatzes entfielen auf das margenstarke Servicegeschäft. Trotz höherer Investitionen zur Beschleunigung des Wachstums blieb die EBIT-Marge mit 16.1% stabil auf Vorjahresniveau.

Standardized Systems: erstellt massgeschneiderte Hochregallager und Materialflusssysteme für Logistikzentren. Der Auftragseingang wuchs um 52.9% auf EUR 422.1 Mio. Dies entspricht fast 43% des Gesamtgeschäfts von Kardex. 2023 lag der Anteil noch unter 22%. Der Umsatz stieg um 18.6% auf EUR 278.1 Mio, während der Auftragsbestand mit EUR 345.6 Mio einen neuen Höchststand erreichte. Aufgrund erheblicher Investitionen in die Vertriebsorganisation, die Softwareentwicklung sowie die IT-Infrastruktur ging der EBIT allerdings um 4.2% auf EUR 13.8 Mio zurück.

Trotz Unsicherheiten durch US-Zölle hält Kardex an ihren mittelfristigen Wachstumszielen fest. Zwischen 2029 und 2031 strebt das Unternehmen einen Umsatz von über EUR 1.5 Mrd sowie eine EBIT-Marge von 10% bis 14% an. Für das laufende Geschäftsjahr sieht CEO Jens Hardenacke das Unternehmen gut auf Kurs und erwartet im Vergleich zu 2025 deutlich höhere Auftragseingänge. Zudem sollen die Umsätze sowohl das Marktwachstum wie auch die Zielmarge von plus 10% bis 14% übertreffen. Für die EBIT-Marge erachtet er 12% als einen guten Richtwert.

Kardex ist eine attraktive Opportunität, um am strukturellen Wachstumsmarkt Intralogistik zu partizipieren. Gemessen an dem für 2026 geschätzten P/E von 23.3x ist die Aktie mit einem Discount zum historischen Mittelwert bewertet.

Getrieben von einem starken Nichtlebengeschäft erzielte die Versicherungsgruppe im Geschäftsjahr 2025 eine Umsatzsteigerung von 5.7% auf CHF 1’518.8 Mio. Der Gewinn legte um 16.7% auf rekordhohe CHF 156.3 Mio zu. Unterstützt durch das Jahresergebnis, hohe Neubewertungsreserven sowie den Verkauf eigener Anteile erhöhte sich das Eigenkapital um CHF 145.2 Mio auf CHF 2’655.5 Mio. Mit einer SST-Quote von 344% übertrifft Vaudoise auch die grossen Markteilnehmer Swiss Life (210%) und Zurich (259%) deutlich, was auf eine sehr hohe Risikotragfähigkeit, aber auch einen limitierten Risikoappetit schliessen lässt.

Die Aktionäre profitieren von dieser erfreulichen Entwicklung in Form einer Dividendenerhöhung von CHF 24.0 auf CHF 27.0 je Aktie – die achte Dividendenerhöhung in Folge.

Im Nichtlebengeschäft stieg das Prämienvolumen um 7.5% auf CHF 1’242.6 Mio und lag damit klar über dem Schweizer Marktdurchschnitt von 4.4%. Wesentliche Wachstumstreiber waren die Unfallversicherung (+13.2%) sowie die Motofahrzeugversicherung (+6.5%). Dank weiterhin erfolgreicher Wachstumsinitiativen legte der Umsatz in der Deutschschweiz um 9.5% zu und trägt mittlerweile knapp 40% zum Ergebnis bei. Trotz gestiegener Reparaturkosten im Motorfahrzeugbereich blieb die Schadenbelastung, begünstigt durch das Ausbleiben grösserer Elementarschäden (mit Ausnahme von Blatten mit rund CHF 12 Mio), unter Kontrolle. Die Schadenquote sank von 70.3% auf 69.7%, während sich das Combined Ratio von 97.9% auf 96.4% verbesserte.

Im deutlich kleineren Lebengeschäft gingen die gebuchten Prämien um 3.4% auf CHF 233 Mio zurück, was hauptsächlich auf den Rückgang bei den Einmalprämien zurückzuführen ist.

Nach dem Rekordjahr 2025 startet Vaudoise mit Rückenwind in die neue Strategieperiode «Impact 2028» und strebt weiterhin über dem Markniveau liegendes Wachstum an. In den ersten zwei Monaten des laufenden Jahres erzielte das Unternehmen im Nichtlebengeschäft ein Prämienwachstum von 6%. Erfahrungsgemäss ist dies ein guter Indikator für das kommende Jahresergebnis. Zudem erwartet Vaudoise mit der nahezu vollständigen Übernahme der Procimmo Group AG im Immobilien Management einen jährlichen Gewinnbeitrag von rund CHF 10 Mio. Dagegen dürfte die Brandkatastrophe von Crans-Montana das Ergebnis 2026 mit mehr als CHF 10 Mio beeinträchtigen.

Bis 2028 strebt Vaudoise einen Umsatz von über CHF 1.7 Mrd, eine Combined-Ratio von unter 96% sowie ein «normalisiertes» Nettoergebnis von über CHF 150 Mio pro Jahr an. Gleichzeitig soll die Ausschüttungsquote die bisherige Schwelle von 50% überschreiten und sich längerfristig in Richtung zwei Drittel entwickeln. Anlässlich der Präsentation der Jahresergebnisse bezeichnete CEO Jean-Daniel Laffely diese Ziele als ambitioniert, aber aufgrund der Ergebnisse der letzten Jahre als durchaus machbar.

Der Aktienkurs hat in den letzten Monaten zwar deutlich zugelegt. Mit Blick auf die stetig steigende Dividende (Dividendenrendite 2026e 3.8%) sowie das Kurs-Buchwert-Verhältnis von lediglich 0.9x erachten wir die Aktie weiterhin als eine Überlegung wert.